“人不可能兩次踏入同一條河流中”，曾因一次硅料采購上的誤判，導致尚德電力大廈傾覆的“光伏教父”施正榮，再度陷入因硅料而起的泥潭。
筆者獲悉，日前，上海市市場監督管理局發布《紅獅控股集團有限公司收購亞洲硅業(青海)股份有限公司股權案》。其中指出，紅獅控股集團有限公司（簡稱“紅獅控股”）已與亞洲硅業（青海）股份有限公司（簡稱“亞洲硅業”）的股東簽署了股份轉讓協議，亞洲硅業向紅獅控股轉讓53.5%股權。
交易完成后，紅獅控股共持有亞洲硅業65.7%的股權，成為后者的控股股東，施正榮夫婦徹底出局。
在易主之前，亞洲硅業也曾飛速發展，一度向科創板發起了沖擊。令人費解的是，硅料行業尚在高景氣周期，作為全球第六大硅料廠商，亞洲硅業理應還有不小的發展空間，施正榮卻為何在此時轉讓股權？
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質疑不斷，麻煩纏身
亞洲硅業成立至今已逾16年，是一家不折不扣的“光伏老兵”。但在發展至今的過程中，一直伴隨著對原實控人施正榮夫婦違規資本操作的質疑。
根據公開資料，亞洲硅業成立于2006年，是一家光伏多晶硅供應商，成立之初的控股股東為亞硅BVI，彼時，尚德電力曾是亞硅BVI股東之一。
2008年，全球金融危機爆發之后，光伏產業鏈遭受巨大打擊，亞洲硅業的主要產品——多晶硅價格暴跌。在此背景下，尚德電力于2010年12月拋售全部股權退出亞硅BVI，公司其他投資人受此影響信心大減，不愿再加碼投資，亞洲硅業生產經營面臨困難。
在此之際，施正榮出于對多晶硅材料長遠發展的考慮，于2011年5月通過其境外家族信托受讓了亞硅BVI老股東轉讓的91.33%的股份，取得了亞硅BVI的控股權，成為了公司的實際控制人。
但在這一過程中，因施正榮的關系，尚德電力與亞洲硅業之間過于緊密，屢被質疑兩家公司或存在不合規的資本運作手法。這種質疑，成為了亞洲硅業發展的“原罪”，一直伴隨這家公司十年之久。
2020年11月，亞洲硅業獲科創板上市獲得受理。筆者注意到，9個月后，上交所對其問詢的首個問題，即是對尚德電力、亞洲硅業兩家公司的人事與業務往來。
上交所指出：有舉報信及媒體報道，亞洲硅業2006年12月設立時的實際控制人是張宇鑫、廖暉，兩位實控人及公司設立時的各位董事均為施正榮的好友、親屬且大多投資并參與過尚德電力的海外上市或曾經在尚德任職。同時，亞洲硅業自成立開始便一直與尚德保持著密切的合作關系，與尚德簽訂了長達16年期限的15億美元無條件支付合約，用來為后者提供高純度多晶硅材料。
因此，上交所要求亞洲硅業闡明施正榮成為公司董事長的合理性，以及尚德和關聯方與公司之間的業務往來和資金往來情況，資金最終流向是否為施正榮及其關聯方。
此番陳年老舊的質疑，無論亞洲硅業如何在回應中為自己辯駁，終難改變市場和監管對其資本層面的“壞印象”。種種原因之下，亞洲硅業在2022年5月撤回了科創板的上市申請。
上市不成，麻煩接踵而至，起因在于一份上市前的對賭協議。
除施正榮夫婦控制的亞硅BVI外，亞洲硅業其余九名股東持股比例均在8%以下，包括西寧市國資委、南京銀行控股的一家基金，以及深創投等。
據發行文件披露，亞硅BVI以及施正榮與亞洲硅業其他股東簽署了對賭協議，若亞洲硅業在2022年12月31日之前未實現在中國境內公開發行股份并上市，則亞洲硅業控股股東、實際控制人共同連帶回購投資方持有的公司全部或部分股權。
亞洲硅業曾表示，盡管補充協議中約定了申報后上述對賭、回購等條款自動終止，但若公司未能在2022年12月31日之前完成發行上市，則公司控股股東、實際控制人仍存在執行該協議并按照與投資方事先約定的固定收益，回購公司股票的風險。
這意味著，施正榮夫婦，必須向投資方支付大量現金回購股票。而在上市這一局已經敗北的情況下，或許是因為手中現金有限，不得不尋求外部企業的資助，好讓自己能夠安身脫困，這或許是其賣掉亞洲硅業的最重要原因之一。
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風口抽身，燃眉之急
眾所周知，光伏行業一直有很強的周期性，尤其是硅料環節，短缺與過剩時常交替，而目前行業的普遍判斷是，硅料環節即將迎來過剩周期。
硅業分會曾指出，到2023年底，國內硅料在產企業數量將增加至20家以上，年產能增量約104萬噸/年。而截至2019年底，國內在產多晶硅企業數量只有13家。硅料環節未來的競爭烈度可想而知。
但產能過剩并不能解釋施正榮放棄亞洲硅業控制權這一行為。首先，公司已經多次經歷過硅料周期，比起新建產能，亞洲硅業無疑更具競爭力。其次，即便行業即將下行，但總有上行之時，長期持有亞洲硅業具有可行性，況且若想要抵御風險，轉讓一部分股權變現一部分便可以，根本無需放棄控制權。
因此，從常理上看，施正榮沒有必要現在賣掉亞洲硅業，除非是有什么燃眉之急。
但不巧的是，如今的亞洲硅業，確有燃眉之急。
筆者注意到，在亞洲硅業招股書中，明確提到了公司的短期負債壓力。
其中寫道，2017年至2020年中，發行人流動負債分別為16.2億元、11.8億元、9.7億元和9億元，占負債總額的比例分別為71.93%、57.10%、56.87%和57.63%。
各期末，發行人流動比率分別為0.73、0.86、0.99和1.07，速動比率分別為0.64、0.78、0.90和0.97，公司在逐年調整負債結構，降低短期負債占比，但短期償債壓力仍然較大。公司流動比率、速動比率不高，存在長短期資產負債錯配營運的情況，公司流動負債占比較高，將增加發行人短期償債壓力。
與此同時，近年來，隨著公司經營規模擴張，銀行借款、融資租賃等債務規模也隨之增長，較大的投資規模導致公司對外部融資存在較強的依賴性，也在一定程度上推升公司債務規模，加重公司債務負擔。短期內公司債務負擔仍將維持較高水平。
債務如此之高，亞洲硅業的現金情況卻岌岌可危。截至2020年6月，亞洲硅業的貨幣資金為9400萬元，但短期借款達到了5.7億元！此外還有一年內到期的非流動負債5400萬元，資金缺口較大。
在招股書之后，上交所對亞洲硅業進行了三輪問詢，幾乎都提到了負債問題。其中在亞洲硅業回復第三輪問詢的財務事項說明文件中，補充了2020年末的公司負債情況，可以看出沒有好轉。
文件指出：截至2020年末，公司負債總額18.6億元，短期借款6億元，持有貨幣資金1.36億元；截至2021年6月，公司短期借款金額為6.1億元，持有貨幣資金1.8億元。資金與短期負債的差距仍然十分巨大。與此同時，亞洲硅業經營活動現金流凈額與短期負債的差距同樣十分巨大。
此外，上交所還對亞洲硅業應收賬款回款慢，質押借款、抵押借款和保證借款等現象提出了問詢。綜合來看，債務壓力已然成為了亞洲硅業的面臨的巨大難題。
或許是為了救急，亞洲硅業曾于2022年兩次轉讓股權，合計約12%。但這兩次轉讓股權并沒起到根本性作用。最終，只能指望白衣騎士的出現來化解危機了。
筆者了解到，收購施正榮夫婦股份的紅獅控股于2004年3月25日成立于浙江省蘭溪市，公司實控人為章小華，主要業務為水泥、環保、金融及類金融投資。在全國水泥行業，紅獅控股排在第四位。
2022年以來，紅獅控股一直在積極布局新能源領域，至少成立了6家新能源公司，主營輸配電及太陽能發電、產品銷售業務。與此同時，紅獅控股還成立了兩家硅材料公司，在青海海東設有25萬噸/年工業硅項目，在阿克蘇設有年產12萬噸工業硅項目。
將亞洲硅業收入囊中，能大幅提升紅獅控股在新能源行業上的布局，幫助其成為硅料行業中的重要玩家。放棄硅料，拿到大筆現金的施正榮，未來將在光伏哪個環節重金下注或者用著他處，懸念值得關注。
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