拉普拉斯科創板IPO: 隆基、晶科大力扶持,難逃產能過剩陰霾?

作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2022年，光伏的造富效應不僅傳導至整個產業鏈的上下游，也蔓延到了周邊的設備制造等行業。

近日，光伏電池片制造設備供應商，拉普拉斯新能源科技股份有限公司(以下簡稱“拉普拉斯”)科創板IPO獲受理，保薦機構為華泰聯合證券。

受到光伏行業整體規模大幅增長的帶動，過去幾年拉普拉斯的營收和凈利等都取得較大增長。但這種依靠少數巨頭取得的增長可持續性存疑，加上產能過剩的陰云籠罩在光伏行業之上，實際控制人持股比例較低又會否為未來埋下隱患。

校友做董事，表妹管財務

招股書顯示，拉普拉斯是一家高效光伏電池片核心工藝設備及解決方案提供商。主營的產品包括光伏電池片生產過程中所需要的熱制程及鍍膜設備，以及配套的自動化設備。

熱制程設備主要包括硼擴散、磷擴散、氧化及退火設備等；鍍膜設備主要包括LPCVD和PECVD設備等；自動化設備為可以有效提升工藝設備生產效率的配套上下料設備。

2016年，隨著前一年《關于促進先進光伏技術產品應用和產業升級的意見》的出臺，國內的光伏行業出現了一陣“搶裝潮”，加上“光伏扶貧”政策以及《太陽能發展“十三五”規劃》，以及補貼退坡機制等刺激，光伏產業迎來爆發式增長。

就在同一年，還在上海神舟新能源發展有限公司任研發中心總經理的海歸博士林佳繼讓自己的小舅子代持股份，與投資機構上海淳和、馮魏共同出資成立了拉普拉斯。2017年2月林佳繼入職后代持解除。

縱觀林佳繼的個人履歷，是典型的“別人家的孩子”，1983年出生的他21歲拿到廈門大學物理學學士學位，一年后獲碩士學位，2005年赴新加坡南洋理工大學讀博，三年即獲博士學位并入職新加坡太陽能研究所，2012年回國后先后在韓華新能源、上海神舟新能源發展有限公司就任研發崗位。

物理學出身的林佳繼與馬斯克愛好一致，喜歡用科學家的名字命名公司，除了公司名字來自法國天文學家、數學家拉普拉斯外，還用傅立葉、笛卡爾、普朗克等命名了員工持股平臺。

林佳繼還很喜歡提攜校友，公司董事、財務負責人林依婷，董事、副總經理、董事會秘書夏榮兵，董事、技術研發部研發總監龐愛鎖，監事黃欣琪以及獨立董事李詩均畢業于廈門大學。

值得一提的是，林依婷還是林佳繼配偶的表妹，2018年大學畢業后就進入拉普拉斯，2022年即獲聘為財務負責人。

在剛成立的頭幾年，拉普拉斯都處于對LPCVD設備、硼擴散設備等產品的研發階段，未形成量產出貨，直到2020年銷售才逐步走上正軌。

2022年以來，光伏行業進入了新增長期，PERC電池轉換效率接近理論極限值，主流廠商逐漸加注TOPCon電池片，重點在此布局的拉普拉斯銷售額也突飛猛漲。

2020年-2022年(“報告期”)，拉普拉斯營業收入分別為4072.33萬元、1.04億元、12.66億元，2021年、2022年營收增幅達到了驚人的154.35%、1122.08%。

其凈利潤也同步轉正，報告期內分別為-4599.63萬元、-5711.25萬元、1.19億元。

隆基綠能、晶科能源一路扶持，實際控制人持股比例較低

事實上，在光伏電池片設備領域，拉普拉斯是絕對的后來者。行業頭部公司如北方華創(002371.SZ)、捷佳偉創(300724.SZ)分別成立于2001年、2007年，而成立時間相近的微導納米(688147.SH)、理想晶延，銷售額及增速則遠低于拉普拉斯。

之所以作為“新手”的拉普拉斯能達到如此高的業績增長，除了與公司所走的TOPCon路線踩中了近期市場熱點外，與其背后的大佬或也不無關系。

2019年1月，連城數控(835368.BJ)向拉普拉斯投資并簽訂業績相關的對賭協議；2020年4月，連城數控以5000萬元對價取得了拉普拉斯新增注冊資本284.6894萬元。

后因拉普拉斯未完成對賭協議，沒有拿到第二期的5000萬元增資款。截至目前，連城數控共持有公司16.87%股份，為第一大股東。

而連城數控與隆基綠能(601012.SH)關系更是千絲萬縷，簡單敘述一下就是，連城數控實際控制人之一鐘寶申為隆基綠能董事長，其董事長李春安也曾在隆基綠能任職多年，被外界看作是隆基綠能的靈魂人物之一。

2020年，隆基綠能向拉普拉斯采購金額為3112.42萬元，占公司當年主營業務收入的77.67%，2021年、2022年也分別位列第二、第三大客戶，采購額分別為4663.15萬元、1.84億元。

從2021年開始，晶科能源取代隆基綠能成為第一大客戶，而拉普拉斯旗下投資平臺上饒長鑫則持有晶科能源2.36%股權。2021年、2022年晶科能源向拉普拉斯分別采購了5551.12萬元、6.13億元，占擬上市公司主營業務收入比例分別達到54.21%、48.55%。

此外，拉普拉斯2022年第五大客戶林洋能源(601222.SH)也通過全資子公司林洋創投，持有公司0.26%股份。

關聯交易向來為監管層的重點關注方向。據統計，2023年上半年上會被否的11家企業中，就有4家在上市委會議中被問及涉關聯關系或關聯交易相關問題。

此外，報告期各期，拉普拉斯的應收賬款分別為1521.91萬元、3130.77萬元、3.32億元。

2022年，拉普拉斯存有賬齡2至3年的應收賬款430.80萬元，拉普拉斯為此計提了215.40萬元壞賬準備。而2020年其應收賬款客戶僅有隆基綠能、晶科能源兩家，不得不讓人感嘆千億大廠難道也會拖欠供應商貨款？

值得注意的是，《洞察IPO》翻閱招股書發現，拉普拉斯或許還存在實際控制人持股比例過低的風險。

目前，公司實際控制人林佳繼直接持股9.4972%，并通過控制的安是新能源、共濟合伙、自強合伙、笛卡爾合伙、傅立葉合伙、普朗克合伙、普朗克六號間接持股10.119%，合計持股19.6162%并控制公司33.20%的表決權。

林佳繼合計持股比例僅略高于第一大股東連城數控不足三個百分點且低于30%，發行后其持股比例將被進一步稀釋，而在招股書中卻并未披露相關內容。

行業陷入擴產“怪圈”，設備廠商能否獨善其身？

近幾年，關于光伏行業的兩種聲音持續交鋒，一部分人認為光伏行業在全球能源緊缺、“碳中和”等催化之下，市場空間是無限廣闊的，尤其是在中國成為全球最大的光伏生產國和發電國之后。

不過，也有一種聲音，認為光伏尤其是電池片產能面臨嚴重的過剩危機。甚至隆基綠能總裁李振國也在2023年5月表示“產能過?？赡苁窍聜€月，可能是下個季度，也可能是下半年。”

但怪就怪在，一邊是市場喊著警惕產能過剩，另一邊卻是光伏企業鉚足了勁上馬新產能。

據不完全統計，2023年二季度以來，業內龍頭晶科能源、晶澳科技(002459.SZ)、通威股份(600438.SH)、隆基綠能、天合光能(688599.SH)等紛紛拋出擴產計劃，擬投資規模接近上千億元。

而目前有新擴張產能計劃的公司都把目光瞄準了TOPCon技術路線，設備廠商的業績與下游企業的業績周期高度相關，結果就是大幅帶動了拉普拉斯等設備廠商的業績。

報告期內，拉普拉斯新增訂單金額分別為1.23億元、10.69億元、42.65億元。截至2023年4月末在手訂單為87.32億元。

未來的光伏行業，馬太效應愈發明顯幾乎是板上釘釘，面對下游強勢的大客戶，拉普拉斯們需要面對的，除了上文提到的應收賬款問題外，或將還有存貨高企的問題。

報告期各期末，拉普拉斯存貨賬面余額分別為1.01億元、4.01億元和21.54億元。

由于光伏設備交付到驗收存在一定周期，相關設備企業需要為采購和生產提前支付現金。且公司通常采用“預收款-發貨款-驗收款-質保金”的模式分階段收取貨款，因此收款時間與收入確認存在一定時間差異。

根據招股書中“公司部分下游客戶于2021年及2022年初開始新型高效光伏電池片產業化規模投資，經過安裝調試、試運行后多于2022年第四季度完成設備驗收、產線達產”的表述，該時間差或長達近一年。

這也導致了報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-5769.67萬元、-1.6億元和-1.78億元，與凈利潤存在較大差異。

站在當下，無論是光伏產業鏈各個環節還是設備生產商，一段時間內仍然會取得較高增長，但產能過剩、行業大洗牌的達摩克利斯之劍，也仍然懸在每個相關企業頭上。

拉普拉斯能否笑到最后，目前或許仍然言之過早。

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