"戶用光伏第一股"沖上市,浙商大佬的780億光伏軍團漸成

浙商大佬的資本局。

9月6日，正泰安能IPO獲上交所受理，沖刺“戶用光伏第一股”。

正泰安能是低壓電器上市龍頭正泰電器子公司，主營戶用分布式光伏。短短8年間，正泰安能已成為正泰電器的“現金牛業務”，占母公司營收占比近三成，凈利潤占比近四成。而正泰品牌在國內戶用光伏市場占有率近三分之一。

2020年-2023年H1，正泰安能的收入分別為16.33億元、56.31億元、137.04億元、137.05億元，凈利潤分別達2.54億元、8.67億元、17.53億元、12.02億元。其今年上半年的收入已經超過去年全年。

正泰電器創始人南存輝是改革開放后第一批抓住造富浪潮的企業家，也是浙江有名的“電器大王”。

正泰電器創始人南存輝

1963年，南存輝出生于浙江溫州樂清柳市鎮的一個貧困家庭。在他13歲初中畢業那年，父親南祥希在一次集體勞動中受傷，一時無法下地干活。作為長子的南存輝便輟學養家，為客人修鞋，拿著400元工資。

到了八十年代初期，南存輝在父親的全力支持下開始創業。1984年，他和朋友合辦了只有20平方米的樂清縣“求精開關廠”，這正是正泰電器的前身。

彼時的他恐怕也不會想到，將來有一天會成為溫州首富，并即將手握第三個上市公司。在最新的2022胡潤百富榜上，南存輝家族財富縮水近一半后仍有約175億元，排名328位。

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何以成為戶用光伏龍頭

2015年，正泰電器跨界設立了正泰安能，瞄準分布式光伏市場，彼時正是市場缺乏資金和成熟模式的時期。居民光伏市場發展可以粗略分為三個階段：

2012年-2018年，緩慢起步：由于投資成本高、融資難等問題，戶用光伏發展低于市場預期，戶用光伏電站累計裝機量不足6GW。2018年更是受到“531光伏新政”影響，光伏補貼全面退坡，分布式光伏陷入至暗時刻。

2018年-2020年，逐步發展：隨著光伏組件價格下降，下游電站運營有了經濟性，光伏平價上網逐步實現。依托布局分散、就近消納以及高效清潔的特性，不斷創新發展商業模式，戶用光伏迎來快速增長期。

2021年-至今，高速增長：一方面是“整縣光伏”推進成為分布式光伏的重要支點，另一方面戶用光伏商業模式也在創新，裝機量迅速上升。

正泰安能成功踏上了行業的東風。2021、2022年及2023年1-6月，我國戶用光伏裝機量分別為21.60GW、25.25GW、21.52GW。

報告期內，正泰安能新增戶用光伏電站并網裝機容量分別為1.82GW、4.57GW、7.54GW、5.33GW，2020-2022年復合增長率達103.54%。截至2023年6月30日，正泰安能累計開發戶用光伏并網裝機容量超20GW，終端家庭用戶超100萬戶。

如此迅猛的速度離不開正泰電器的渠道網絡加持。

正泰電器作為工業電壓電器的老大，處在一個內卷到極致的市場。外資公司一直以來占據頭部市場，如西門子、施耐德、ABB等電氣巨頭。正泰電器采用的是中國實業公司最常用的方法——把渠道鋪到田間地頭，渠道滲透到哪里，廣告就到哪里。

靠著深入“毛細血管”般的區縣市場，正泰電器在渠道為王的電氣配件市場形成了統治力。截至2022年年末，正泰電器擁有500+家一級經銷商，5000+家二級分銷商，超10萬家終端渠道。

大大小小的區縣五金店門頭，就成了正泰分布式光伏天然的品牌宣傳商。

有了渠道基礎，正泰安能崛起的重要因素還在于進行商業模式創新，背靠母公司的資金優勢，撬動更多資本推動分布式光伏的發展。光伏太貴不愿投，正是早期光伏滲透率難以提升的原因。

經過多年的發展，戶用光伏吸引融資的方法主要分為兩種：合作開發、融資租賃和光伏貸。其中合作開發是正泰電器的核心模式，而融資租賃是正泰現在主推的模式。

針對C端市場，正泰根據用戶的不同特點，推出“金頂寶”、“富民購”、“綠電家”等多種投資方案，用戶既可以用自有資金投資，也可以借助正泰的金融渠道進行融資。

尤其是合作共建的“金頂寶”方案，用戶不出錢就能投資光伏電站的操作，讓作為模式開創者的正泰在下沉市場快速擴展。

正泰安能主要的推廣模式

針對B端市場，2021年，正泰為中小型安裝商、渠道商提供長達10年的全生命周期保險，包括光伏電站系統勘測、設計、安裝和運營維護的全生命周期服務。

從招股書來看，通過光伏電站共建業務（即“金頂寶”），正泰安能在2020年快速起步，在下沉市場打造出了聲勢。2020年、2021年、2022年的收入達到了9.62億元、17.84億元、34.01億元。

正泰安能報告期內主要業務收入的各自占比

在光伏實現平價上網、收益率慢慢提高之后，針對整縣光伏、中小型B端的光伏電站銷售業務，成為了正泰安能的主要收入支柱，占比從2021年的51%上升到了2023年上半年的84%。這也對應了光伏行業發展的不同階段。

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正泰系新能源版圖漸成

正泰安能龐大的業務規模吸引了各方資本涌入。

招股書顯示，2021年11月，紅杉資本、IDG資本以2.78元/股的價格入股正泰安能。2022年11月、12月，正泰安能連續完成兩輪近40億元戰略融資，資方包括國家綠色發展基金、中俄能源基金等，定價為12.96元/股，估值已約316億元。

若按照最高價的600億市值計算，其中紅杉資本和IDG資本將分別獲得近788倍和2000倍的資本回報。如果正泰安能成功上市，這將是南存輝收獲的第三個上市公司，并成為正泰系光伏軍團面向終端用戶的“先頭部隊”。

正泰安能是正泰集團新能源版圖中的一塊，從去年開始正泰就通過密集的資本動作，分拆旗下光伏資產獨立上市。

正泰集團共有三個光伏資產——擁有光伏逆變器及儲能資產的正泰電源、主營光伏組件的正泰新能、戶用光伏電站資產的正泰安能。三家合計價值預計近780億元。

2022年4月，正泰電器將正泰新能整體對外出售。受讓方為正泰集團、朝希資本、三峽綠投等十三家企業，交易對價為22.5億元。據新能源產業家獨家獲悉，2023年7月24日，正泰新能完成20億元C輪融資，估值超130億元。目前其TOPCon產能規劃位列全球第二。

2022年11月，正泰電器斥資10.2億元收購通潤裝備控股權，并向后者注入光伏逆變器及儲能業務相關資產，即“正泰電源”，順利實現了“A吃A”。

除了自有布局，正泰電器還戰略參股硅料企業青海麗豪、硅片企業美科股份，以股權形式實現了晶硅產業鏈一體化布局。

有券商表示，正泰集團規模龐大的電站規模及上游供應鏈優勢，將幫助其在分布式儲能賽道中再下一城。